15亿应收藏雷，喜相逢IPO之路“喜”不起来

作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

(资料图片)

从2019年开始至2022年末，汽车融资租赁服务提供商喜相逢（喜相逢集团控股有限公司），先后6次向港交所递表，但都未能通过聆讯。作为IPO“钉子户”，2023年5月10日，喜相逢开启了它的第7次港交所冲刺战。

此次递表，喜相逢也更换了保荐人，由中国通海证券有限公司变成了华富建业证券。不过里子问题并不是换个面子就能解决的，近2年喜相逢经营活动现金流流出近1.5亿元，内部造血功能出现不小问题，融资输血迫在眉睫。

不知在业绩承压、现金流紧缺、坏账风险陡增等诸多问题下，这次的冲击结果会是怎样？

一、A股上市无望，死磕港股

喜相逢是福建籍商人黄伟于2007年在福州创立的。起初公司以汽车经营租赁（只租不售）为主要业务。之后随着国内经济大爆发，人们生活水平的提高，汽车消费的普及，汽车板块的蛋糕越来越大，所以从2012年开始，喜相逢便将主要业务转成了风险收益更高的汽车融资租赁业务。

自此之后，喜相逢融资租赁业务占比逐年提高，近3年该业务收入分别为5.98亿元、10.12亿元和9.97亿元。占比分别达到79.7%、86.4%和87.4%。而相应的汽车经营性租赁业务占比从2020年的17.7%下降至2022年的11%。

近3年喜相逢各类业务占比 由《招股说明书》整理

不过虽然目前国内汽车融资租赁市场规模不小，但却是一个非常分散的市场，灼识咨询报告显示，按交易量计算，截至2022年末，喜相逢在中国所有零售汽车融资租赁公司中名列第19位，市场份额达到0.7%，算是跻身汽车融资租赁市场的中腰部行列。

在汽车融资租赁市场，下游渠道是经营的关键一环。为此，在2018年，喜相逢与滴滴牵手，为滴滴提供独家汽车租赁解决方案，而后滴滴又认购喜相逢3.41%的股份，双方建立了更加深厚的关系。只不过后来由于监管趋严，滴滴与喜相逢的合作戛然而止。之后喜相逢便开启了漫漫港股上市路。

其实2015年喜相逢就进行了第一次资本市场的尝试，彼时是在新三板挂牌交易，但是由于其总体交易量实在太小，所以2016年便从新三板摘牌。之后从2019年开始的三年里，喜相逢前后共计进行了5次冲击，但最终都铩羽而归。

让人疑惑的是，A股也有足够的市场和空间，为何喜相逢一直死磕在港股市场上呢？其实最直接的原因是喜相逢的主营业务导致其无法在A股上市。

喜相逢主营汽车融资租赁业务，被划分在类金融公司行列，业务实质与小贷公司差不了太多，而创业板和科创板已经明令禁止类金融公司的上市，主板对公司的财务指标和市值要求又太高，所以A股上市无望，喜相逢才一直死磕在港股。

与此同时，由于汽车融资租赁业务本身就是在“玩钱”操作上衍生出来的业务，所以类金融公司喜相逢在日常经营中对于资金的需求就非常大，同时对资金与业务的适配性要求也非常高。这些业务特征也导致了在特定的市场环境下，其经营的高风险性。

二、净利率下滑41%，现金流问题不小

喜相逢整套业务流程主要是，先通过银行、保理、ABS业务等方式进行融资，获取资金，然后用融来的钱购买汽车，之后开展融资租赁业务，先以租赁的形式收取租金，大约2-4年后，将汽车以一定的价格卖给客户。

《招股说明书》显示，喜相逢2020年的总营收为7.5亿元，与2019年相比营收下滑3.26亿元，降幅达到30.7%。2021年虽然回升至11.71亿元，但2022年又下降2.48%至11.42亿元。公司营收整体大幅波动，且并没有多大起色。2022年公司净利润率为6.75%，与2016年的11.45%相比，盈利能力下降41%。

近7年喜相逢净利润率情况 由公开信息整理

利差（利息差）是反应类金融公司盈利能力与盈利质量的关键指标，汽车融资租赁业务的核心竞争力主要有两点：要么能找来便宜资金，要么能弄来低价车源。而喜相逢作为独立第三方零售汽车融资租赁公司，在资金获取和汽车购买上都没有优势。

近3年，喜相逢的融资成本从8.5%上升至8.6%，而同期其融资租赁应收款项平均回报率却从22.3%下降至19%。最终导致喜相逢的净利差从14.3%下降至10.5%，降幅达到26.57%。

近3年喜相逢净利差等情况 摘自《招股说明书》

据悉目前四大行净利差普遍在1.5%左右，且有不断下滑的趋势，汽车融资租赁行业的平均净利差也下降至4.0%左右。喜相逢目前10%左右的净利差大概率难以继续维系，后续利差不断下滑的情况将在所难免。

同时，由于租赁期限一般为2-4年，所以喜相逢需要大量的中长期贷款来与此匹配，可是中长期贷款的利率一般会较短期利率高不少，同时其贷款额度审批难度也更大，流程更长。这些都给喜相逢的资金匹配提出了不小的难题。

屋漏偏逢连夜雨，近2年喜相逢由于追求做大业务量，而相对忽视了客户资信情况，导致回款情况不佳，公司经营性现金流净流出近1.5亿元，公司内部造血功能已出现问题，由于经营性现金流持续流出，让喜相逢的资金匹配出现了不小的问题。目前1-2年流动资金缺口为1523.5万元，2-5年流动资金缺口更是达到1.08亿元，只能依靠外部持续融资来弥补缺口。

近2年喜相逢经营现金净流出情况 摘自《招股说明书》

在内部造血功能缺失，借款成本渐高的情况下，冲击上市，进行相对低成本的股权融资成了喜相逢的必行之路，同时，通过上市将企业推到聚光灯下，也能增加企业知名度，便于喜相逢后续的债务融资，这也是为什么喜相逢会坚持不懈地冲击上市。

而其实，由于行业下行，目前喜相逢面临着的最大的雷不是资金问题而是减值和坏账。

三、17亿存货与应收款暗藏惊雷

《招股说明书》显示，2020-2022年，喜相逢的存货分别为1.42亿元、1.42亿元和1.94亿元。主要系已购买但未开展业务的汽车数量增加所致。而喜相逢的业务性质，就决定了公司面临着较大的存货减值与应收账款坏账的风险。

近年由于新能源车带头挑起价格战，汽车价格持续走低，在此情况下，喜相逢持有的存货就面临着很大的资产减值风险。

同时由于客户资质不断恶化，喜相逢的融资租赁业务形成的应收账款也面临着极大的坏账风险。

汽车融资租赁业务是，双方达成业务关系后，租车方每月支付租金（租金类似于房贷，由本金和利息两部分构成），到期后租车方花一笔钱将汽车全部买过去。而当汽车价格持续走低以及市场利率持续下行时，租车方会因为意识到车辆价值比租金现值便宜太多而选择“断供”。

《招股说明书》显示，近3年喜相逢融资租赁应收款项净额分别为10.11亿元、13.08亿元和14.84亿元，总体增长率达到46.79%。而与之对应的已经计提的融资租赁应收款项减值拨备分别为937.2万元、1091.5万元和1329.6万元。占比分别为0.93%、0.83%和0.90%，完全不足以覆盖其风险。喜相逢自己在《招股说明书》中也说到，减值拨备不一定足以弥补其业务营运的所有潜在信贷亏损。

近3年喜相逢应收款项和减值拨备情况 摘自《招股说明书》

笔者从公开信息查询到，喜相逢目前涉诉案件达到2692起，其中1837件为融资租赁合同纠纷，占比达到68.24%。如此大规模的纠纷也预示着公司融资租赁业务的应收账款存在较大的回收风险。

喜相逢涉诉情况 由天眼查获取

在此情况下，如何平稳化解存货减值与应收账款坏账风险就显得尤为关键，因为一旦客户大规模违约，这对喜相逢将会是致命的打击。

公司盈利能力下滑，因一味想做大营收以及市场恶化导致的存货减值和应收坏账风险，都是喜相逢管理层亟待解决的难题。喜相逢作为中腰部企业，在汽车融资租赁行业算不上优质，同时，在隐藏着巨大风险的情况下，要不要冲第八次还不好说。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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